習在經濟問題上轉向，但對全面轉變嗤之以鼻

隨著中國經濟在九月底急劇下滑，習終於採取了行動，命令降息和其他措施，旨在防止金融危機，並救助地方政府及股市。

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華爾街日報

2024 年 10 月 16 日

隨著中國經濟在九月底愈加低迷，習終於決定必須採取行動。在抵制呼籲採取有力措施支撐經濟兩年後，習讓步，命令進行一系列降息和其他措施，以為增長奠定基礎。

但習並沒有給他的經濟官員開空頭支票。接近決策的官員和顧問表示，他希望救助瀕臨崩潰的負債地方政府，並復興股市，而不偏離他將國家轉變為工業和技術強國的重點。

這些官員和顧問表示，對於習來說，短期目標不是大規模刺激需求，而是抵禦醞釀中的金融危機——或官方術語中的“去風險化”——從而幫助穩定整體經濟，達到今年大約 5%的增長目標。

因此，關於確切的刺激措施的資訊混亂不清，導致投資者經歷了過山車般的波動。市場最初因中央銀行的降息和其他寬鬆措施而振奮，但隨後因其他經濟機構的新聞發佈會表現平淡而受到打擊。那些希望獲得類似於北京在全球金融危機期間推出的大規模刺激計畫的投資者，對北京所描繪的“漸進政策包”感到不知所措。

儘管如此，經濟學家和投資者們一直呼籲將經濟重心從製造業轉向家庭消費，但這種呼聲在中國內部和外部並未得到太多回應。

這種轉變是戰術性的，而非戰略性的，主要集中在中央銀行和國家財政提供流動性支持，以幫助地方政府和大型銀行，這是經濟資金的支柱。政策的另一個重點是救助中國的股市，後者已連續近四年表現不佳。中國人民銀行採取了前所未有的步驟，鼓勵券商、保險公司和上市公司利用中央銀行或商業銀行的資金購買股票。

家庭消費的支持主要來自於抵押貸款利率的降低，這是扭轉多年房地產市場下滑的一個新舉措。分析師估計，這一措施可以為房主節省約 1500 億元人民幣（約合 210 億美元）的利息支出，考慮到中國每年數萬億美元的家庭消費，這一救濟顯得微不足道。

習的決策集中化，屢次導致政策急轉彎，增加了北京經濟政策的不透明性和不可預測性，可能加大而非減小投資中國的風險。

自從北京在九月底表示將採取更多措施支撐經濟以來，許多投資者感到緊張，擔心他們可能錯過反彈機會，或被短期的上漲所吸引。一些人焦急地等待政府發佈會，以尋找額外刺激的跡象。

“過去在中國投資可不是這樣，”位於紐約、專注於中國股票的資產管理公司 Stillpoint Investments 的創始人埃裏克·黃（Eric Wong）表示。“過去，你可以根據公司的基本面進行投資。現在我們不得不猜測他們會說什麼，這真讓人困惑。”

在過去的幾年裏，在中國於 2022 年末突然放棄自我隔離後，經濟學家和投資者呼籲北京採取強有力的措施支撐增長——這一任務在之前的政府干預抽走了龐大的私營部門活力並將房地產繁榮變為崩潰後變得愈加迫切。

負責日常經濟事務的官員召開了越來越緊迫的會議，討論應對房地產崩潰和地方政府資金匱乏的巨大壓力的方法。

然而，儘管如此，習似乎仍決心不採取行動。就在六月底，他親手挑選的總理李克強曾將中國的後疫情經濟比作一名正在恢復的病人，強調需要避免使用“強藥”來支持增長。

在這些言論後，中國股市大幅下跌。

到了九月中旬，經濟形勢明顯惡化。房地產問題加劇，進一步壓低了因經濟前景黯淡而疲弱的消費。

16 至 24 歲人群的失業率持續上升，對領導層珍視的社會和政治穩定構成挑戰。而且，中國大陸交易的股票基準指數——CSI 300 指數，正面臨連續第四年虧損的前景。

此外，接近北京決策中心的官員和顧問表示，關於中國各地流動性危機的報告不斷湧入。特別是，財政緊張的地方政府一直在努力支付公務員及國有和私營承包商的費用。

“地方政府面臨嚴重的現金短缺，”一位熟悉情況的人士表示。“必須採取措施以避免全面危機。”

但任何重大行動都必須由習來決定，而他直到最近還顯示出對經濟擔憂不多的跡象。

到九月底，壞消息的噪音甚至令習感到難以承受，他決定採取行動。9 月 24 日，中央銀行率先宣佈降息和其他措施，以支撐增長和股市。

中央銀行採取的寬鬆措施的廣度甚至令一些北京的金融官員感到驚訝。

這次發佈會立即導致中國股市在大陸和香港的交易激增。高盛集團和黑石集團等華爾街公司提高了對中國股票的評級，儘管他們警告稱，仍然看到經濟面臨長期挑戰。

對於投資者和分析師來說，隨之而來的交易狂潮讓人想起了 2015 年所謂的“習大大牛市”，當時政府推動股票投資，導致該年上半年股市激增。現在的一個大問題是，這些漲幅是否能夠持續，還是會像 2015 年的市場繁榮一樣迅速崩潰。

因此，投資者們密切關注來自北京的每一句話。

10 月 8 日，北京的最高經濟規劃機構的簡報讓市場失望，承諾了一些模糊的促增長措施，但缺乏具體細節。這也暴露出領導層繼續支持高端產業的決心。北京的決策指出，中央政府正在對一些負債累累的地方施加預算限制，以換取它們獲得中央的資金支持。儘管這一舉措顯示出北京急需的財政紀律，但也可能導致這些地方減少支出，從而可能加劇國家的通縮問題。

但轉變就是轉變。對於許多分析師和投資者而言，北京的計畫旨在救助地方政府和穩定金融部門，這是穩住經濟的一步積極舉措。

然而，中國在經濟實現有意義的復蘇之前仍有很長的路要走。首先，許多經濟學家表示，權力中心需要在國家支持的重點上進行重大轉變，從工廠轉向家庭。

“中方領導層並沒有準備好釋放推動需求強勁復蘇和結束通縮所需的‘大炮’，但正在採取重要措施以穩定增長並降低尾部風險，”紐約諮詢公司 22V Research 的中國研究負責人邁克爾·赫爾森（Michael Hirson）表示。